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感谢信任 价值投资与时间相伴
时间:2019-03-22 字号:

价值投资和长期投资理念正获得广泛的认可,作为秉承价值投资和长期投资理念的公募基金管理人之一,我们深感幸运,感恩。

投资是对未来的预期。

价值投资是一种中长期的投资策略,追求长期大概率的投资成功。

价值投资的核心逻辑是便宜买好货,通过价值投资的方法,精选优质的公司,以合理的估值买入,进行长线投资,短期不一定有效,需要时间的陪伴。

和记平台基金的目标是持有人长期利益最大化的价值投资实践者。

我们致力于成为领先的长期价值投资机构,以价值投资为核心理念建立起具有共同价值观和文化的团队,希望通过价值投资和长期投资的方法,创造长期价值。


价值投资的核心逻辑:便宜买好货

关于价值投资的逻辑,说起来非常简单,就是“便宜买好货”,这五个字就能精准的概括整个价值投资的逻辑,具体而言,可以从如下四方面来解释:

一是股票代表公司所有权,了解这家公司是如何经营的,收益来源于哪里,长期来看,投资优秀企业的股票将获得超越社会平均增长的收益。

二是如何看待市场。在做价值投资的人看来,市场是提供服务的,在市场疯狂时,价格很高高估时,你可以利用它卖掉;当价格很低时,你可以在别人卖出时买入。市场不是影响你的,不是跟着市场走,市场是为你服务的,核心在于评估企业内在的能力,这也是做价值投资的核心能力。

三是安全边际。强调安全边际的原因在于,为自己犯错留下空间。虽然在认为一定赚钱的情况下未必需要留安全边际,但是没有这么肯定的事,所以一定要有安全边际。

四是自己的能力圈。天下有无数的机会,但属于自己的不会有那么多,一定要认清自己的长项和优势,在自己能力圈范围内活动。我们不断拓展自己的能力圈,但是在自己能力圈没达到的地方,要有清晰的自我认知。在客观的自我认知基础上建立起自己清晰的能力圈边界,虽然随着年纪、努力和阅历等,能力圈的边界都会不断拓展,但在没有拓展到那个程度的时候,一定不能够跨越自己的能力圈。

做价值投资的初心就两点:第一是创造价值,通过投资扶持最优秀的上市公司,帮助他们成长去创造价值,当公司盈利的时候,作为股东参与分红,分享价值创造。第二是在于如果市场的定价过于偏离,大于它的内在价值,市场的无效性太大,会使得资本的配置效率降低,如果让价格更加接近内在价值,有利于更高效地配置资产。


价值投资长期有效的原因

从国内外实践来看,价值投资长期有效,核心原因有如下几方面:

首先是均值回归和背后的资本逐利。

均值回归如同万有引力,不仅仅是市场层面,在行业竞争层面、公司经营层面都同样存在,背后原因还是因为资本是逐利的。如果一个资产的价值或者说它的潜在回报率比较高时,自然会吸引到资金去投资,这是非常简单的道理。

当然,除了资本逐利以外,还有背后的人性。比如公司经营层面,企业家做得很好,是不是还有激情,还有创造力,愿不愿意付出,甚至能不能听进别人的话,这都会导致一个企业做大了以后会不会出现天花板,均值可能会回归。

当然这个均值是动态的,一直在变动过程中,优秀企业理论上均值是连年上升的,这里均值回归的意思是它内在价值的衡量,当然随着时间的变化会有波动和变化。

其次是不用担心实现方式。

价值投资者可能更希望熊市的年份,熊市当中有更充裕的时间做研究,有更充裕的时间做出判断,而牛市当中逼着自己更快地做决定,当然这不是最主要的,最主要的是熊市中未来的潜在回报更大,而牛市中往往意味着未来潜在回报比较低。

价值投资不用担心实现方式,不用想着靠下家接盘才能顺利出逃。作为价值投资者来讲,如果钱的期限匹配的话,理论上讲它可以没有时间概念,它是长期的,只要选择的均值是往上走、而不是往下走的企业,时间就是我们的朋友。

实现的方式可能用分红的方式,也可能用回购的方式,甚至也可能是并购者举牌的方式,等等,你不需要担心二级市场上的交易,如果熊市买了股票,只要资金是长期的,即使这个市场关了三五年,对投资的影响也不大。

第三,好的公司有持续创造价值的能力,就是它的均值一直是上升的,这样的公司不多,正是因为不多,所以迟早是会被挖掘的,短期内不用担心。

第四,价值投资的核心原因是符合投资本质的。投资本身是对未来的预期,这个公式“Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……”中,E代表对这项投资的预期回报率,P代表这项投资成功的概率,最终推算出来预期回报Ea是多少,要么你的P很高,要么你的E很高。比如做PE的人,P不是很大,但是E很高,它赌的不是大概率胜,而是大级别的赢,它的E1可能很高,P1可能不是很高,但是Ea可能翻十倍。

价值投资的人,希望做到的是稳健、可持续的增长,风险偏好相对而言是比较低的。有的人比较激进一点,有的人愿意在风险收益比比较好的时候去投资。

所以,你必须在这个公式上找到你的落脚点,然后在某一个地方胜出别人,如果胜不出别人,你在投资上就是韭菜。一般而言,预期收益率中等偏上,实现的概率比较大。价值投资者对风险看得很重,特别在意风险的把控,所以离散程度很低,基本上不大会有产生永久性损失的机会。

此外,价值投资对资本市场有积极作用。价值投资可以提升资本市场定价效率,从而提升资本市场资源配置能力,提升服务实体经济的能力。价值投资能够减少市场波动。价值投资的投资过程很完整,投资过程符合商业逻辑,可复制性和可持续性强,能够为投资者提供长期可持续的回报。


以价值投资为核心理念的公司发展

从海外资产管理公司经营模式看,大致可以从这两个维度来划分:

第一类是根据对市场有效性的不同判断来划分。对市场有效性的判断,不仅仅是股票投资,债券投资等也适用,就是相不相信市场是有效的。如果认为市场是有效的,它是被动投资;如果觉得市场是无效的,就是主动投资。

主动投资和被动投资对应的公司发展是完全不同的经营模式,其中,被动投资的,理论上讲应该是低成本战略;主动投资的,大部分应该是差异化战略,这两者是完全不一样的。

第二类从服务客户的类型或者说服务客户的面来说,可以分为综合类、专业类。综合类的公司基本上就是什么都想做,也是什么都做;专业类的公司就是在细分领域以专业见长,走的是差异化的道路。

综合类的公司公众知道得比较多一点,专业类的公司相对而言会比较细分领域一点。作为主动管理的、专业类的资产管理公司,又可以根据投研方法的不同,分为定量为主的,和定性为主的,当然,定性的也会利用数学的方法作为辅助,但有主次之分。

其中,作为主动管理的、定性为主的资产管理公司,又可以分为两种:一种是以价格为主要研究对象;一种是以价值为研究对象,即以公司的价值,或者债券的价值、资产的价值作为研究对象,以价值为研究对象的资产管理公司,价值投资是非常核心的理念。

每家资产管理公司都可以根据自身资源禀赋,选择不同的发展道路。以价值投资为核心理念的主动管理、专业类的资产管理公司,是资产管理公司众多发展路径中的一种。


如何践行价值投资

价值投资虽然长期有效,但却知难行易,主要原因在于价值投资需要长期的时间去证实,

一方面,“价格终将反映价值”的时间是不确定的,而且时间可能长到公司的内在价值已经发生了变化;

另一方面,企业的成长也需要时间,就像种庄稼一样,3-5年的周期很正常,同时有很多需要考虑的因素,比如管理层的智慧、品德和努力以及时机等等。因为是对未来“下注”,预测的不确定性是很大的。

如果选择以价值投资为核心理念的主动管理、专业类的资产管理公司,该如何实现呢?

首先,要有对价值投资的信仰,以及坚定地执行价值投资策略的勇气。价值投资是长期的事,长期肯定有效,但短期不一定有效,甚至有时候是无效的。要做到长期很大程度上很难,需要各种因素匹配,比如股东背景、比如管理层自身的考核期限等等。

其次,要有评估企业内在价值的能力,这是做价值投资的核心本领,比如关注企业的商业模式、管理层的素质、估值水平,买得便宜比什么都重要。评估企业内在价值的能力是价值投资最核心的能力,如果没有这个能力是容易踏到陷阱中去的。随着经验的积累,做出正确判断的概率会越来越高,当然一定时候也很难,这里面有很多悟性、洞察,但总体上,这一定不属于短期很容易做到的事。

三是,要有相匹配的长期资金。价值投资需要时间的陪伴。如果钱是短线资金,只有半年、一年,价值投资策略实施不了,因为很难保证价格什么时候反映内在价值,而且往往一年不反映也是非常正常的,因此希望寻找到认同价值投资理念、愿意长期投资的客户。

四是有长期价值投资的文化和机制。价值投资是长期的事,需要长期的思考方式和体制机制的保障。

价值投资与时间陪伴,感恩信任。



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